2025年，市场对黄金的讨论热度空前。伦敦现货黄金价格全年创下逾50次历史新高，突破4550美元/盎司的历史高位，年度累计涨幅一度超过70%，创下近46年最高单年涨幅，远超同期全球多数风险与固收资产。
金价的强劲走势源于多重动力共同推动：地缘政治与经济不确定性加剧、美元走势趋弱，以及持续积聚的上涨动能。投资者与各国央行纷纷增持黄金，以增强资产组合的多元性与稳定性。
回顾来看，尽管2025年央行购金节奏有所放缓，但投机资金涌入推动金价走高。
世界黄金协会数据显示，截至2025年10月，年内全球央行已公布的净购金总量达254吨，虽然各国央行对黄金的需求依然强劲，但相较于前三年增速有所放缓。另一边，全球黄金ETF在2025年11月底的总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长。2025年，全球黄金ETF实现超过700吨的净流入，一举扭转此前连续四年的净流出态势。央行购金步伐虽有所放缓，但ETF的资金流入有效抵消了这一影响，并进一步推高了黄金的净需求。
展望2026年，目前推动金价上涨的核心主线仍未看到逆转迹象：美国处于降息周期、地缘政治与经济不确定性持续、去美元化进程推进、央行增配黄金趋势延续等。多数市场观点认为，2026年金价仍有突破空间。
一方面，美联储降息周期将持续降低黄金持有的机会成本，为金价打开上行空间。尽管2025年已实施三次降息，且2026年美国经济可能边际改善，或抬高进一步降息的门槛，但这并不意味着货币政策缺乏宽松空间。一旦劳动力市场出现疲软信号，更早的降息可能启动，从而为黄金带来新一轮资金流入。
随着美国信用持续收缩与弱化，各国央行黄金储备占比有望继续提升，为金价提供中长期支撑。数据显示，尽管全球央行已经连续三年显著增持黄金，但仍然偏低配。根据世界银行数据，2024年全球央行储备中黄金储备占比约为22%，而1990年冷战末期时这一数值为29%，1980年大滞胀末期时为58%。
世界黄金协会于2025年6月中旬发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，高达95%的受访央行预计未来十二个月将继续增持黄金，这一比例创下自2019年该调查启动以来的历史新高。
有观点认为，央行购金需求并未减弱，短期内购金量虽不及市场资金狂热，但会成为一股重要的金价底盘力量。当金价技术性回调时，央行和主权基金的购金预期将对回调空间和持续性产生约束。
站在当前时点，工银瑞信基金赵栩说，2026年影响金价的因素中利多仍占主导。主要利多逻辑包括：一是美联储的降息节奏；二是流动性扩表（QE）的潜在预期；三是央行购金的长期趋势；四是风险事件与美元信用的博弈。利空方面需关注：一是地缘政治形势突变；二是美联储降息不及预期；三是美元信用阶段性走强。
从国际投资机构视角来看，多数机构较为乐观，对2026年黄金价格普遍看涨至每盎司5000至5500美元，但也有保守派将2026年交易区间锁定在4500至4700美元，少数更为保守的机构预计，2026年金价均值约为4225美元/盎司。
世界黄金协会最新观点认为，2026年黄金表现很可能再度出人意料。若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势。相反，若特朗普政府的政策取得显著成效，推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力。
（作者 陈姗）
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陈姗
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